购买力平价与地方债务的结合可以支撑“稳定增长”的负担。

  2019年,地方债务将承担刺激资本投资、稳定宏观经济增长的重要任务。2018年12月29日,第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定授权国务院提前发布地方政府新的一般债务限额5800亿元和地方政府新的特别债务限额810亿元,共计139吨。RillionYuan,于2019年3月获得全国人民代表大会批准的现行地方政府债务限额。信贷首席宏观分析师认为,2019年地方政府特别债券发行规模将超过3万亿元。

如此大规模的地方政府信贷开放能带来对基础设施的真正投资吗?为了回答这个问题,有必要根据合规水平的要求进行分析。财政部颁布了一系列规范地方政府债券发行的政策性文件。目前,至少有三个方面会对地方债务项目的落地产生影响。

首先,项目资本约束。无论是一般无收益债券支持的项目,还是有一定收益的特殊债券支持的项目,都要实行项目资本金制度。这意味着债券融资的前提是项目资金到位。毕竟,根据目前的监管要求,债务资金不能用作项目资本。为支持139万亿元债券的发行,至少需要3500亿元的项目资金。在当前的经济形势下,地方政府很难拿出这么多真正的金银。在这种情况下,即使债券发行成功,后续项目能否顺利完成也值得怀疑。

二是项目收益特殊的债券融资自平衡制约。根据财政部的要求,专项债券建设项目应能产生反映政府资金收入或专项收入的持续稳定的现金流量收入,现金流量收入应充分覆盖专项债券本息偿还规模,即地方政府债券的流行只能局限于项目本身的现金流,足以支付地方债券的本息。有些,甚至更多,仍然需要地方政府通过其他方式提供资金。在现行的公共产品价格体系下,除资本外,很少有项目的现金流能够覆盖债务本息,这意味着地方政府和平台公司的自筹规模远远大于法定资本比例。

第三,项目范围限制。目前,一些特殊债券的适用范围受到严格限制。例如,地方政府收费公路债券仅用于地方政府收费公路,不用于商业道路。这样一来,将特殊债券作为一个整体用于高速公路运营的可能性就被阻止了。

如上所述,在监管的三重约束下,大量地方政府债券能否成功用于基础设施建设项目,并转化为经济增长动力,存在很大的不确定性。这一困境背后的逻辑,近年来在一系列政策操作中并不陌生,如资本管理新规定下的“宽松货币、紧缩信贷”困境和银行信贷终身责任制,行政监管下的公私合作“项目火、难落地”困境和可见债务清单等。.如何防止地方债务重复出现同样的错误,使地方政府能够合法地获得债券资金,并定期合法地使用债券资金?关键问题是要弥合地方债务与PPP这一仅存的合规投融资模式之间的差距,全面利用政府信贷资源和社会资本投融资能力,促进政策一体化双赢。

具体来说,为了将购买力平价与地方债务相结合,发挥其综合效应,提出了四点建议:

首先,突破人工工程的障碍。例如,对于收费公路,目前的模式是,特殊债券只能用于政府收费公路,而购买力平价只能用于经营公路,因此没有必要如此明确。想象一下,如果收费公路能够通过购买力平价解决资金问题,部分通过政府债券解决贷款问题,可以明显提高资源利用效率,帮助社会资本解决融资问题,也可以帮助政府解决资金问题。就债务性质而言,无论是政府债务还是项目公司债务,都可以通过政府贷款转移的方式从技术上解决。

第二,制定奖励机制。购买力平价项目的收入来源十分有限,资源补偿购买力平价在政策层面一直缺乏明确的支持。相比之下,地方债务的返还机制具有很大的政策空间。根据目前发行的项目收益专项债券方案,以土地出让收益为主的政府资金收益被广泛用作温室改造项目、土地储备项目、生态保护与恢复项目、防洪项目和轨道交通项目的偿债来源。在购买力平价领域,轨道建设、流域管理和公园开发的土地增值能否作为政府购买力平价的支付来源一直存在很大争议。基于此,对于可采用PPP模式实施的项目,整个项目可分为AB包。土地收益所包含的投资部分可以作为一揽子投资。主要通过地方债务筹集资金。本项目经营现金流量所涵盖的投资部分可作为B包,投资、建设、经营可引入社会资本。

三是清理项目申报环节。目前,地方债务管理和购买力平价管理是两条线。在实践中,我们发现,由于项目规划过程中缺乏整体协调,在债券资金到位后引入购买力平价往往存在障碍,如在内部审批和对外发行地方债券时缺乏对购买力平价的整体考虑。在这方面,我们建议在地方债务审计和发行阶段,应考虑如何嵌入购买力平价模型,使项目资本部分真实,使项目未来的运营和绩效评估真实,真正将政府的低成本融资能力与社会资本的运营能力相结合。

第四,通过项目管理环节。与PPP禁止固定收益的严格限制相比,地方债务作为一种债务融资模式,在收益机制上更具灵活性。特别是相关政策允许地方政府借新还旧。当项目获得的政府资金或专项收益暂时难以实现,到期债券本金无法偿还时,当地政府在专项债务限额内发行相关专项债券,偿还周转金。项目收益实现后返还。在这种情况下,严格管理地方债务收入,对于防范进一步的债务风险具有重要意义。因此,随着地方债务规模的不断扩大,地方债务的返还来源需要与购买力平价的返还来源统筹管理,以防止同一收入同时被用作地方债券的偿还来源和购买力平价政府的支付来源,造成不可控制性。政府债务的管理。

综上所述,地方债务与购买力平价相结合,可以兼顾稳定增长和高质量增长的双重目标。在下行风险日益突出的情况下,可以有效保障基础设施投资的高效率和高质量落地,有效带动中国当前经济增长,为经济的长期健康发展打下坚实基础。

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